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而文化纸龙头木浆自给能力可以保障盈利水平

时间:2019-09-04 01:06 来源:未知 作者:admin

  逻辑上看,从成品价格下跌传递到原材料价格下跌的应为市场价格下跌-企业成本承压-开工率降低(10月虽为造纸传统旺季,主要纸种开工率却均有不同程度下滑。今年白卡纸、箱板纸、生活用纸平均开工率同比分别下滑0.5pct、4.8pct、7.3pct)-原材料需求减少-供应商库存增加-原材料价格下降。若以需求不振导致开工率下滑10%,库存增加15天触发价格下跌测算,这一过程需要6个月左右的时间传导。从动态市场看,当前时点距离双胶纸/铜版纸市场价格下跌约3-4个月,或不足以完成上述传导过程。

  从全球木浆报价情况看,2017年年底至今,NBSK(北方漂白软木牛皮浆)和BHKP(漂白硬木牛皮浆)欧美市场价格与中国市场价格持续拉大。表明国外木浆市场需求基本面较为坚挺,也赋予了木浆供应商一定的缓冲空间。

  今年1-10月,全球木浆出货量和发往中国市场的木浆出运量增速均出现放缓,全球木浆发运量同比增长2.8%,2017年增长3.2%;中国市场发运量同比增长7%,2017年全年增长12.5%。

  青岛港库存自5月份触及低位后开启加库存趋势,截至11月底,青岛港木浆库存大幅升至90万吨,较去年同期提升109%,较5月低位上升105%。而全国木浆库存水平也从5月开始走高,截至10月份,港口总库存水平已达146万吨,是2010年以来最高水平。我们认为,在木浆出货量增速下滑的背景下,港口库存的攀升表明需求端遭遇了较大压力。

  同时,全球商品浆出货量中,中国市场需求占比近半,因此,国内市场的需求对木浆价格走势同样具有重要影响。木浆行业当下的基本格局可以概括为“需求看中国,价格看世界”。

  动态测算结论:1.卷纸系产品敏感性更高(因木浆占营收比重较大),以浆价下跌10%,人民币贬值4%/6%测算,卷纸毛利率将改善3.1pct和2.3pct;非卷纸毛利率改善2.2pct和1.6pct。2.关注浆价下跌利好的同时建议积极关注公司产品结构,因为卷纸/非卷纸毛利率差值达到13pct。

  当前我们对于木浆走势的判断以现时点基本面研究为依据。但木浆行业产能面临诸多不确定性,如森林火灾,限砍限伐政策,罢工事件等影响。若未来出现突发事件,可能影响行业整体供需格局,建议积极关注。

  本文来自中泰证券研究所,作者:蒋正山、徐稚涵。由扑克财经App授权发布,并在扑克财经App上发布。如需转载,请联系原作者。请下载扑克财经App(iOS及安卓版本均可下载)。

  当前各纸种吨盈利普遍处于低位(箱板纸虽有恢复,但核心逻辑在于废纸大跌而非成品纸价格上涨)。我们认为,企业盈利能力被压缩,可能导致开工率下滑,降低木浆的需求,从而使浆价格局难以高位维持。

  作为我国各木浆品种中需求增速最快的品种,阔叶浆上游拥有较强的议价权:1)行业相对集中,CR4占比48%。2)商品浆领域,鹦鹉(Fibria)和金鱼(Suzano)合并之后年产能突破千万吨,占据商品阔叶浆总供给的29%,助推议价权向上游转移。

  从生活用纸成本构成上看(以中顺洁柔为例),卷纸中木浆成本约占营收的48.5%,非卷纸中木浆成本约占34.8%。综合测算生活用纸毛利率对浆价敏感性约为0.396(即浆价上行/下跌1%,则毛利率下滑/提升0.396pct)。

  制浆造纸作为周期性的行业,供给需求的轮动决定价格的走势。表观数据上,作为全球定价商品,2017年-2018年木浆价格能够持续上涨,主要归因于中国市场的旺盛需求。因此,我们试图回答三个核心问题:

  造纸业是典型的周期性行业,宏观经济形势与造纸行业景气度密切相关,宏观经济的波动可能对行业产生较大影响,甚至波及公司的盈利能力,建议关注。

  我国商品浆产量仅占全球的3%,但需求占全球

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